押注“减肥药”，杭州迎来一家IPO

九源基因过聆讯。

早在今年的6月25日，国家药品监督管理局（NMPA）就已经批准了诺和盈在中国的上市申请。据了解，诺和盈能够实现平均约17%的体重降幅。自2021年原研司美格鲁肽的减肥适应症在美国获批以来，这款药在全球消费市场和资本市场就掀起了一阵阵热潮。马斯克曾在社交媒体上提到，自己一个月内减重18斤，方法包括节食和Wegovy，后者正是司美格鲁肽注射液。在减肥药的驱动下，礼来和诺和诺德2021年以来股价分别上涨了379%和222%，A股的减肥药概念股也经历了多轮炒作，包括常山药业、瀚宇药业、博瑞医药等。近期，国内减肥药相关的公司也迎来了IPO新动态。11月13日，港交所网站显示，杭州九源基因工程股份有限公司（下称“九源基因”）通过了聆讯，将于不久后在港交所主板上市，保荐人为华泰国际。此外，同样拥有减肥药在研产品的派格生物在2022年冲击科创板IPO失败后，也瞄准了港股，就在九源基因过聆讯的同一天，派格生物也向港交所递交了招股书。接下来重点看看九源基因的详细情况。背靠华东医药，毛利率超70%九源基因总部在浙江杭州，虽然公司名字中有“基因工程”四个字，但是并不从事基因工程业务；据招股书，九源基因的大部分上市产品及在研产品均为生物类似药或化学仿制药。目前公司正在着手将名称变更为“杭州九源基因生物医药股份有限公司”。1993年，华东医药（000963.SZ）全资子公司中美华东，以及临安福士、台湾裕友、香港源裕一起投资成立了九源基因。目前，中美华东依然是九源基因的单一最大股东，持有后者21.06%的股份。九源基因的大部分上市产品及在研产品均为生物类似药或小分子仿制药，已上市的产品组合一共有8款，包括于骨科、肿瘤及血液领域的一款药械组合、两款生物制品，以及五款化学药品。其中占营收大头的是三款产品：骨优导、亿喏佳及吉粒芬，2024年1-6月，这三款产品所产生的收益分别占公司总收益的59%、9%、10.6%。

九源基因主要在售产品，来源：招股书

2022年，公司的净利润有所下滑，主要是由于吉欧停及依诺肝素原料药销售收益减少，导致公司总收益减少13.9%；吉欧停收益减少的原因在于被集采后，其销售量及销售价格均有所下降。2023年及2024年1-6月，公司的净利润同比恢复增长，主要是骨优导的销售收益增加带来的。报告期内，公司的毛利率分别为72.7%、75.9%、77.0%及77%，2022年至2023年毛利率有所增加，主要是毛利率相对较高的%3F优导的销售收益比例增加所致。

公司整体经营业绩情况，来源：招股说明书

近年来中国骨修复材料市场稳步增长，其市场规模预计由2023年的32.53亿元增长到2032年的80亿元，年复合增长率为10.5%。在不同类型的骨修复材料中，生物活性人工骨（rhBMP）的增长速度最快，年复合增长率达51.8%。主要原因在于，与同种异体移植物及非生物活性替代品相比，生物活性人工骨在免疫排斥、疾病传播、纤维组织形成等方面的问题相对更少，在临床疗效及安全性方面有明显的优势；因此，生物活性人工骨逐渐成为患者及医生的首选。据招股书，未来生物活性人工骨的增长趋势预计将会持续，由2023年的8.29亿元增长至2032年的49亿元，年复合增长率为21.8%。九源基因的骨优导就是一种生物活性人工骨。

中国骨修复材料市场规模，来源：招股书

2023年，中国骨修复材料市场TOP4制造商约占市场总份额的48.5%。其中九源基因占比21.8%，位居第一。不过，骨优导作为公司的核心大单品，未来可能会面临集采的风险。2023年，国家招采办刊发《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告》，宣布（其中包括）第四批医用高值耗材集采名单；其中第5条规定，BMP骨修复材料生产商可自愿选择参与集采。不过，最终并未有BMP骨修复材料生产商加入第四批集采名单。此次骨优导虽暂时未被实质性纳入集采，但未来被纳入集采的趋势已经显现。此外，九源基因的其余三款已上市产品（即吉欧停、亿喏佳及吉芙惟）都已经参与了国家集采，吉粒芬、吉巨芬及吉派林也已被纳入了省级带量采购计划。在研产品中最受关注的是GLP-1减肥药截至2024年6月30日，九源基因的研发团队约有111人，其中61%以上为硕博学历，涵盖多学科背景，研发团队的主要成员平均拥有超过20年的制药行业经验。公司已建立了六大产品开发平台，包括重组蛋白药物技术平台、多肽药物技术平台、药械组合技术平台、抗体药物技术平台、长效技术平台及皮下给药技术平台。目前公司的在研产品超过10款，其中最受市场关注的是GLP-1受体激动剂JY29-2。